10.1 채권의 특성

학습 목표

이 절을 마치면 다음을 할 수 있습니다.

채권의 기본 특성을 나열하고 정의합니다.
이용 가능한 다양한 채권 유형을 나열하고 설명합니다.
채권 가격이 수익률과 어떻게 반비례 관계에 있는지 설명합니다.

투자 대상으로서의 채권

채권 투자를 바라보는 한 가지 방법은 채권을 매입하는 투자자가 본질적으로 채권 발행자(또는 차입자)가 약정에 따라 지급하기로 약속한 미래 현금흐름을 사는 것이라는 사실을 생각해 보는 것입니다.

채권은 보유자에게 정해진 금액의 현금 유입을 제공하므로 흔히 고정수익증권이라고 불립니다. 따라서 채권에서 발생하는 미래 현금흐름은 약정에 명확히 규정되어 있으며, 채권 매매가 완료되는 시점에 확정됩니다.

채권은 기본적인 투자 형태로, 일반적으로 발행자와 매입자 사이의 단순한 금융 약정을 포함합니다. 그럼에도 채권과 관련된 용어는 독특하고 상당히 방대합니다. 채권과 관련된 전문 용어의 상당수는 채권이 사고팔 수 있는 투자 대상이라는 점에서 다른 금융상품과 비슷하다는 개념을 전달하기 위해 만들어졌습니다. 이러한 독특한 용어의 상당수는 이 장의 뒷부분에서 다루겠지만, 여기서는 예를 들어 기본적인 몇 가지를 소개하겠습니다.

Apple Inc.가 발행한 액면 $1,000, 연 5% 이자를 매년 지급하는 20년 만기 채권을 매입한다고 가정해 봅시다. 이 경우 여러분은 대여자이고 Apple Inc.는 차입자입니다.

기본 용어

이 Apple, Inc. 채권 발행물의 가치를 평가하는 데 필요한 화폐의 시간가치 공식을 적용하려면 다음과 같은 채권의 기본 용어와 가격 결정 방식을 알아야 합니다.

액면가: 채권에는 항상 액면가가 명시되며, 이는 액면 금액 또는 액면가라고도 합니다. 이는 발행자가 채권 기간이 끝나는 시점, 즉 만기일에 상환할 원금과 같습니다. 이 예에서 채권의 액면가는 $1,000입니다.
표면이자율: 채권의 정기 이자, 즉 이표 지급액을 계산하는 데 사용되는 이자율입니다. 이표 지급 주기가 1년이 아닌 다른 기간으로 정해져 있더라도 표면이자율은 항상 연 단위로 표시된다는 점에 유의해야 합니다. 연 1회 외에 가장 흔한 이표 지급 주기는 반기와 분기입니다. 표면이자율은 일반적으로 채권의 존속 기간 내내 변하지 않습니다. 이 예에서 표면이자율은 5%의 이자율입니다.
이표 지급: 채권에 대한 정기적인 이자 지급을 말합니다. 이자 지급액, 즉 정기 이자 지급액은 채권의 액면가에 표면이자율을 곱하여 결정됩니다. 채권이 이자를 연 단위로 지급하는 경우에는 표면이자율을 조정할 필요가 없다는 점에 유의해야 합니다. 그러나 채권이 이자를 반기 또는 분기 단위로 지급하는 경우에는 명시된 연이율을 올바른 기간 이자율로 환산하기 위해 표면이자율을 각각 2 또는 4로 나누어야 합니다. 우리 예에서는 이자가 매년 지급되므로, 지급되는 기간 이자 또는 연간 이자는 $$ 1,000 \times 0.05 = $ 50$ 와 같습니다. 이러한 지급액은 금액이 동일하고 일정한 간격으로 지급되므로 연금 흐름을 이룬다는 점을 알 수 있습니다(화폐의 시간가치 II: 동일한 다중 지급 참조).
만기일(maturity date): 만기일은 채권의 만료일, 즉 채권의 기간이 끝나는 시점입니다. 만기일에 발행자는 채권에 대한 마지막 이자 지급, 즉 이표 지급을 하고 원금, 즉 액면가도 상환합니다. 우리 예에서 만기일은 20년 기간의 마지막 시점입니다.
만기수익률(yield to maturity, YTM): YTM은 본질적으로 채권의 미래 현금흐름을 현재가치로 환산하는 데 사용되는 할인율입니다. 또한 YTM은 투자자가 채권을 만기까지 보유할 경우 얻게 되는 수익률과 같습니다. YTM은 채권의 전반적인 투자 가치를 수치화하는 데 도움이 됩니다. 이 수익률을 계산하는 방법은 이 장의 뒷부분에서 살펴보겠습니다.

표 10.1는 매수 또는 매도할 수 있는 채권 중 일부를 선별하여 보여 줍니다. 먼저 이 표를 읽는 방법을 익힐 수 있도록 각 열을 살펴봅시다.

표 10.1 채권 정보, 2021년 3월 (출처: FINRA-Markets.Morningstar.com)
발행자	채권 유형	현재 가격 %	수의상환 가능 여부	표면 이자율 %	만기 일	수익률%	신용등급
3M Co.	회사채	105.120	예	2.25	9/19/2026	1.240	A+
Alteryx	회사채	98.818	아니요	1.00	8/1/2026	1.206	없음
안호이저부시 Cos. LLC	회사채	125.319	예	5.95	1/25/2033	3.340	BBB+
시카고시	지방채	103.164	예	5.00	1/1/2033	1.030	BBB+
코카콜라 Co.	회사채	95.206	예	1.00	3/15/2028	1.731	A+
듀폰 드 네무르 Inc.	회사채	100.815	예	2.17	5/1/2023	1.775	BBB+
엑슨모빌 Corp.	회사채	107.325	예	3.18	3/15/2024	0.483	AA-
포드 자동차 Co.	회사채	114.880	아니요	7.13	11/15/2025	3.623	BB+
노드스트롬 Inc.	회사채	112.905	아니요	6.95	3/15/2028	4.758	BB+
테네시 에너지 인수 공사(Tennessee Energy Acquisition Corp.)	지방채	102.168	아니요	5.25	9/1/2021	0.451	BBB+

1열: 발행자. 첫 번째 열은 채권을 발행하는 기업, 시 또는 주를 보여 줍니다. 이 채권 목록에는 여러 기업 발행자뿐만 아니라 두 곳의 지방자치단체 발행자(시카고시와 테네시 에너지)도 포함되어 있습니다.
2열: 채권 유형. 이 열은 채권의 발행 주체를 설명하며, 발행자가 기업인지 지방자치단체인지를 나타냅니다.
3열: 현재 가격. 세 번째 열은 가격을 액면가 대비 백분율로 보여 줍니다. 이는 오늘날 시장에서 누군가가 해당 채권에 기꺼이 지불하려는 가격입니다. 가격은 $100를 기준으로 호가합니다. 예를 들어, Nordstrom 채권은 액면가의 112.905%, 즉 액면가 $100.00당 $112.905에 거래되고 있습니다. 이 채권의 액면가가 $1,000.00이라면 $$ 1,129.05 ($ 1,000 \times 1.12905)$ 에 거래될 것입니다. 참고: 이 장 전체에서는 채권의 액면가로 $1,000를 사용하는데, 이것이 회사채에서 가장 일반적인 액면가이기 때문입니다.
4열: 수의상환 가능 여부 이 열은 채권에 수의상환 조항이 있는지(정상 만기일 이전에 상환하거나 종료할 수 있는지)를 나타냅니다.
5열: 표면이자율. 다섯 번째 열은 각 채권의 표면이자율, 즉 연간 이자율을 나타냅니다.
6열: 만기일. 이 열은 발행 채권의 만기일, 즉 기업이 마지막 이자를 지급하고 원금을 상환하는 날짜를 보여 줍니다.
7열: 수익률. 일곱 번째 열은 각 채권의 만기수익률, 즉 오늘 3열에 표시된 가격으로 채권을 매입하여 만기까지 보유할 경우 얻게 되는 수익률 또는 투자 수익을 나타냅니다. 채권 가격 결정 공식에서는 YTM을 할인율로 사용할 것입니다.
8열: 신용등급. 마지막 열은 신용도를 나타내는 등급인 채권 등급을 보여 줍니다. 이 장을 진행하면서 가격, 표면이자율, 수익률, 채권 등급을 더 자세히 살펴보겠습니다

채권의 유형

채권에는 세 가지 주요 범주가 있지만, 이러한 여러 유형의 채권은 발행자, 만기까지의 기간, 이자율, 위험에 따라 세부 사항이 달라질 수 있습니다.

국채

가장 안전한 채권 범주는 단기 미국 재무부 단기채권(T-bills)입니다. 이러한 투자는 미국 정부가 전적으로 보증하고 채무불이행(미지급) 가능성이 희박하기 때문에 안전한 것으로 간주됩니다. 그러나 T-bills는 안전성과 위험과 수익의 경제학 때문에 이자도 가장 적게 지급합니다. 위험과 수익의 경제학에 따르면 투자자는 위험을 부담하는 대가로 보상을 받아야 합니다. 위험이 증가하면 투자 수익도 증가해야 합니다. 재무부 중기채권(Treasury notes)은 만기가 1년에서 10년에 이르는 정부 증권의 한 형태이며, 재무부 장기채권(Treasury bonds)은 발행일로부터 만기가 10년에서 30년인 장기 투자 상품입니다.

저축채권은 특정 정부 프로그램의 재원을 마련하기 위해 투자자가 매입하는 채무증권입니다. 본질적으로 미국 저축채권을 매입한다는 것은 매입자가 정부에 돈을 빌려주고, 그 대가로 향후 채권의 액면가에 일정 금액의 이자를 더해 돌려받는다는 보장된 약속을 받는 것을 의미합니다. 저축채권은 미국 정부가 보증하므로 매입자가 투자금을 잃을 가능성은 사실상 없습니다. 이러한 이유로 저축채권의 수익률은 다른 형태의 채권 및 투자에 비해 상대적으로 낮습니다.

지방채("munis")는 시, 주, 지방자치단체 또는 그 산하 기관이 발행합니다. 지방채는 일반적으로 재무부 단기채권보다 수익이 약간 더 높은 반면, 위험도 약간 더 큽니다.

회사채

회사채는 기업이 발행합니다. 기업은 채권 발행 대금을 상환하기 위해 세금을 인상할 수 없으므로 회사채는 국채보다 위험이 더 큽니다. 회사채의 위험과 수익은 해당 기업의 신용도에 따라 달라집니다. 수익이 가장 높고 위험도 가장 큰 회사채는 흔히 투자부적격 등급 채권, 또는 더 일반적으로 정크본드라고 불립니다.

보유자에게 정기적으로 이표 지급을 하지 않는 회사채를 무이표 채권이라고 합니다. 이러한 채권은 액면가에서 대폭 할인된 가격으로 발행되며, 만기일에 액면가 전액을 상환합니다. 투자자가 최초 매입 가격으로 지출한 금액과 만기에 지급받는 액면가의 차이가 투자자의 총 달러 가치 수익이 됩니다.

전환사채는 다른 유형의 회사채와 비슷하지만, 사전에 정해진 수의 보통주로 전환할 수 있는 특징을 지닙니다. 채권에서 주식으로의 전환은 채권 존속 기간 중 특정 시점에 할 수 있으며, 보통 채권 보유자의 재량에 따릅니다.

세계 채권 시장 대 세계 주식시장

채권은 오랫동안 많은 투자자에게 신뢰받는 투자 수단이었습니다. 세계 확정소득 채무 시장은 여전히 세계 주식시장보다 상당히 크지만, 이는 완전히 공정한 비교라고 할 수 없습니다. 채권 시장에는 국채, 즉 정부가 발행하는 채권이 포함되지만 주식시장에는 그렇지 않습니다. 일부 전문가들은 국채를 제외하고 회사채로만 이루어진 채권 시장의 가치를 주식시장 전체의 시장가치와 비교하는 것이 더 적절하다고 봅니다.

그림 10.2의 차트는 범주별 세계 시장가치 정보를 제공하므로, 이를 통해 이들 시장에 대해 스스로 결론을 내릴 수 있습니다.

막대그래프는 주식시장, 회사채, 국채, 채권 전체의 세계 시장가치 정보를 보여 줍니다. 주식시장은 100조 달러에 약간 못 미치고, 회사채는 60조 달러를 약간 넘으며, 국채 역시 60조 달러를 약간 넘고, 채권 전체는 120조 달러를 약간 넘습니다. — 그림 10.2 세계 채권 대 주식: 총 시장가치(조 달러), 2020년 11월 (데이터 출처: Nasdaq)

채권 시장의 총가치가 여전히 주식시장의 총가치를 웃돌고 있지만, 지난 몇 년간의 주된 추세는 주식시장이 전체 시장 규모 면에서 성장하고 있다는 것입니다. 그 주된 이유는 주식이 전통적으로 장기간에 걸쳐 투자 수익률 면에서 채권을 능가해 왔고, 앞으로도 그럴 가능성이 높기 때문입니다. 이 때문에 주식은 더 높은 위험을 수반함에도 불구하고 투자자에게 더 매력적입니다.

채권 투자의 두 측면

채권 투자에는 본질적으로 두 가지 측면이 있으며, 이는 채권 보유자가 만기까지의 기간 동안 채권 투자로부터 두 종류의 현금 유입을 받는다는 뜻입니다. 이 두 가지는 만기 시 액면가의 지급(흔히 기간 종료 시 채권 액면가의 지급이라고 합니다)과 채권에서 발생하는 정기적인 이표 지급(이자 소득이라고도 합니다)입니다. 이러한 이표 지급은 계약에 의해 정해지며, 채권 보유자가 매입 시 받는 채권 발행 서류에 명확히 표시되어 있습니다.

이처럼 두 종류의 유입이 있으므로, 채권 가치평가에는 두 가지 서로 다른 화폐의 시간가치 기법, 구체적으로는 현재가치 계산을 각각 따로 수행한 다음 합산하는 과정이 필요합니다.

채권 가격과 이자율의 관계

채권 가격과 이자율은 역의 관계에 있습니다. 이자율이 하락하면 채권 가격이 상승하고, 그 반대도 마찬가지입니다(그림 10.3 참조). 이자율이 상승하면 더 낮은 이자율로 판매된 채권의 가치는 하락합니다. 마찬가지로 이자율이 하락하면 고정금리 채권의 가치는 상승합니다. 이 일반 원칙의 예외는 변동금리 채권(흔히 '플로터', 변동금리부 채권 또는 FRN이라고 합니다)입니다.

그림은 이자율과 채권 가격이 마치 시소의 양 끝에 놓인 것처럼 균형을 이루는 모습을 보여 줍니다. 이자율이 변하면 이자율과 채권 가격 사이의 균형을 유지하기 위해 채권의 가치가 오르거나 내립니다. — 그림 10.3 채권 가격과 이자율의 시소 효과

변동금리부 채권(floating-rate note)은 표준 고정금리 채권과 비슷하지만 이자율이 고정되지 않고 변수로서 변동하는 채무상품의 한 형태입니다. 변동금리 채권의 금리는 일반적으로 경제에 존재하는 기준 이자율에 연동됩니다. 일반적인 기준금리로는 미국 재무부 중기채권 금리, 연방준비제도 기금금리(연방기금 금리), 런던 은행 간 제시 금리(LIBOR), 프라임 레이트 등이 있습니다.

따라서 일반(고정금리) 채권을 매입하기로 한 투자자는 경제가 인플레이션 신호를 보내고 이자율이 상승할 것으로 예측된다는 소식이 반갑지 않을 수 있습니다. 이러한 채권 투자자는 이자율이 상승하면 자신의 채권 투자 가치가 하락한다는 사실을 알고 있습니다. 변동금리 채권, 즉 이자율이 변수인 채권은 그렇지 않습니다.

표면이자율이 매우 낮은 채권을 대폭 할인채라고 합니다. 물론 할인 폭이 가장 큰 채권은 표면이자율이 0인 무이표채입니다. 표면이자율이 낮을수록 이자율이 변동할 때 가격 변화가 더 커집니다.