6.6 수익성 비율과 듀폰 분석법

이 절을 마치면 다음을 할 수 있습니다.

매출액이익률을 계산하여 기업이 매출액 중 얼마를 이익으로 전환했는지 파악합니다.
총자산수익률과 자기자본이익률을 계산하여 기업의 성과를 평가합니다.
듀폰 분석법 계산을 활용하여 조직의 성과를 분석합니다.

수익성은 기업이 영업 성과를 바탕으로 얼마나 수익을 잘 창출하는지를 살펴봅니다. 기업이 이익을 늘리려면 자산과 영업 활동을 효율적으로 활용해야 합니다. 이익 목표를 달성하려면 기업의 수익이 비용보다 커야 합니다. 세 가지 수익성 측정치와 비율, 곧 매출액이익률, 총자산이익률, 자기자본이익률을 살펴봅시다.

이익률

매출액이익률은 매출액 중 얼마가 이익으로 전환되었는지를 나타냅니다. 이 비율은 매출 1달러 중 얼마가 이익으로 남는지를 보여 줍니다. 비율 수치가 클수록(1에 가까울수록) 매출 1달러 중 이익으로 남는 부분이 많습니다. 매출 1달러 중 이익으로 남지 않은 부분은 비용으로 쓰입니다. 매출액이익률의 공식은 다음과 같습니다.

이익률 = \frac{순이익}{순매출액}

Clear Lake Sporting Goods의 당해 연도 매출액이익률은 다음과 같습니다.

이익률 = \frac{$ 35,000}{$ 120,000} = 0.29 (반올림) 또는 29 %

이는 매출 1달러마다 0.29달러가 수익, 즉 이익으로 돌아온다는 뜻입니다. Clear Lake Sporting Goods가 이 수치가 너무 낮다고 판단한다면, 비용을 줄이고 매출을 늘릴 방법을 찾으려 할 것입니다.

총자산수익률

총자산수익률은 자산을 효과적으로 활용하여 이익을 창출하는 회사의 능력을 측정합니다. 수익률(비율 결과값)이 높을수록 자산을 활용하여 더 많은 이익을 창출합니다. 평균 총자산은 재무상태표에 나타난 기초 총자산 잔액과 기말 총자산 잔액의 합을 나누어 구합니다. 당해 연도의 기초 총자산 잔액은 전년도의 기말 총자산 잔액에서 가져옵니다. 총자산수익률을 구하는 공식은 다음과 같습니다.

총자산수익률 = \frac{순이익}{평균 총자산}

평균 총자산 = \frac{(기초 총자산 + 기말 총자산)}{2}

Clear Lake Sporting Goods의 당해 연도 총자산수익률은 다음과 같습니다.

평균 총자산 = \frac{($ 200,000 + $ 250,000)}{2} = $ 225,000

총자산수익률 = \frac{$ 35,000}{$ 225,000} = 0.16 (반올림) 또는 16 %

이 수치가 높을수록 회사가 자산을 활용하여 이익을 더 잘 창출하고 있는 것입니다. 허용 가능한 수익률이 어느 정도인지는 산업 기준에 따라 정해질 수 있습니다.

자기자본이익률

자기자본이익률은 회사가 투하자본을 활용하여 이익을 창출하는 능력을 측정합니다. 투하자본은 주주가 회사 주식에 투자한 금액과 이익잉여금으로 구성되며, 이익을 창출하는 데 활용됩니다. 수익률이 높을수록 회사가 투자금을 활용하여 이익을 더 잘 내고 있는 것입니다. 자기자본이익률의 공식은 다음과 같습니다.

자기자본이익률 = \frac{순이익}{평균 주주지분}

평균 주주지분 = \frac{기초 주주지분 + 기말 주주지분}{2}

평균 자기자본은 재무상태표에 나타난 기초 자기자본 잔액과 기말 자기자본 잔액의 합계를 나누어 구합니다. 당해 연도의 기초 자기자본 잔액은 전년도의 기말 자기자본 잔액에서 가져옵니다. 당기순이익은 우선주 배당금을 지급한 후에 계산된다는 점을 유의하십시오.

Clear Lake Sporting Goods의 경우, 당기순이익 수치에서 지급된 우선주 배당금을 차감하여 사용하겠습니다. 당해 연도의 자기자본이익률은 다음과 같습니다.

평균 주주지분 = \frac{90,000 + 100,000}{2} = 95,000

자기자본이익률 = \frac{$ 35,000 - $ 5,000}{$ 95,000} = 0.32 (반올림) 또는 32 %

수치가 높을수록 회사가 투자를 활용하여 이익을 창출하는 효율이 높습니다. 수용 가능한 수익의 수준은 업계 기준에 따라 정해질 수 있습니다.

듀폰 방식

기본 형태의 ROE도 유용하지만, 실제로 ROE는 영업 효율성(이익률), 자산 활용도(총자산회전율), 레버리지(자기자본비율)의 세 가지 구성 요소로 이루어져 있습니다. 이를 듀폰 방식이라고 합니다. 이 방식은 1919년 듀폰사가 내부 측정 목적으로 도입하면서 시작되었습니다.¹ 듀폰 방식은 다음 공식으로 나타낼 수 있습니다.

ROE = 이익률 \times 총자산회전율 \times 자기자본승수

이익률은 매출 1달러당 창출되는 이익이 얼마인지를 나타내며, 다음과 같이 계산합니다.

이익률 = \frac{순이익}{순매출액}

총자산회전율은 자본자산에 투자된 1달러당 창출되는 매출액을 나타냅니다. 다시 말해, 회사가 매출을 창출하기 위해 자본자산을 얼마나 효율적으로 활용하고 있는지를 보여 줍니다. 다음과 같이 계산합니다.

총자산회전율 = \frac{순매출액}{총자산}

자기자본승수는 레버리지를 측정합니다. 다음과 같이 계산합니다.

자기자본승수 = \frac{평균 총자산}{평균 주주지분}

듀폰 분석을 활용하면 투자자는 전체 성과를 더 작은 요소로 나누어 볼 수 있으므로, ROE를 이끄는 요인이 무엇인지 더 잘 이해할 수 있습니다. Clear Lake Sporting Goods의 이익률과 총자산회전율은 이미 계산해 두었습니다.

이익률 = \frac{$ 35,000}{$ 120,000} = 0.29 (반올림) 또는 29 %

총자산회전율 = \frac{$ 120,000}{$ 225,000} = 0.53 회 (반올림)

자기자본승수 공식과 앞서 계산한 Clear Lake의 평균 총자산 및 평균 주주지분을 사용하여 자기자본승수를 계산할 수 있습니다.

자기자본승수 = \frac{평균 총자산}{평균 주주 자본}

평균 총자산 = \frac{$ 200,000 + $ 250,000}{2} = $ 225,000

평균 주주지분 = \frac{$ 90,000 + $ 100,000}{2} = $ 95,000

자기자본승수 = \frac{$ 225,000}{$ 95,000} = 2.37

세 가지 요소를 모두 구했으므로 이제 Clear Lake Sporting Goods에 대한 듀폰 분석을 완성할 수 있습니다.

ROE = 이익률 \times 총자산회전율 \times 자기자본승수

ROE = 29 % \times 0.53 \times 2.37 = 0.36 or 36.4%

성과 분석

ROE는 세 가지 요소의 미묘한 차이를 모두 반영합니다. 사업이 성공하려면 양호한 매출 이익률과 적절한 자산회전율이 모두 필요합니다. 모든 비율과 마찬가지로 성과 평가는 상대적입니다. 비율은 해당 조직과 그 역사, 그리고 산업이라는 맥락 속에서 살펴보는 것이 중요합니다. Clear Lake의 ROE 26.4%를 같은 해 레저용품 산업 평균인 12.56%와 비교하면, Clear Lake Sporting Goods가 산업 전반보다 우수한 성과를 내고 있는 것처럼 보입니다. 그러나 레저용품에는 Clear Lake Sporting Goods가 전문으로 하는 아웃도어 장비 외에도 매우 다양한 사업이 포함될 수 있습니다. 분석가는 Cabela’s나 Bass Pro Shops 같은 다른 주요 경쟁사를 살펴봄으로써 더욱 적절한 비교를 할 수 있습니다.

Clear Lake Sporting Goods는 전문 매장이기는 하지만, 엄밀히 말하면 소매점이기도 합니다. 분석가는 일반 소매업과 온라인 소매업의 산업 평균인 각각 20.64%와 27.05%도 고려할 수 있습니다. 더 넓은 소매 산업과 비교해도 Clear Lake Sporting Goods는 여전히 좋은 성과를 내고 있지만, 레저용품과 비교했을 때만큼 산업 평균과 큰 차이를 보이지는 않습니다(표 6.1 참조).

표 6.1 2020년 산업별 자기자본이익률 어떤 비율이든 해당 조직과 그 역사, 그리고 산업이라는 맥락 속에서 살펴보는 것이 중요합니다. (데이터 출처: Aswath Damodaran Online)
산업	ROE (%)
광고	2.93
항공 운송	−47.03
컴퓨터 서비스	13.50
은행	8.22
금융 서비스(비은행)	64.28
식품 가공	10.12
재생 에너지	−20.59
병원/의료 시설	70.64
호텔/게임	−30.40
출판	−14.18
레저용품	12.56
부동산(일반)	2.00
소매:	0.00
자동차	36.28
건축 자재	0.27
일반	20.64
식료품	30.63
온라인	27.05
고무 및 타이어	−26.69
신발	23.70
소프트웨어(시스템 및 애플리케이션)	28.09
운송	21.47
전체 시장 평균	8.25

각주

Joshua Kennon. “듀폰 분석법의 자기자본이익률(ROE) 공식이란 무엇입니까?” The Balance. 2020년 12월 16일. https://thebalance.com/the-dupont-model-return-on-equity-formula-for-beginners-357494 ↩