20.3 환율과 위험

거래 위험

거래 위험은 통화 환율의 변동으로 인해 기업의 예상 수입이나 비용의 가치가 변할 위험입니다. 스타벅스가 커피 원두 100만 파운드 주문에 대해 브라질 커피 재배자에게 700만 브라질 헤알을 지급하기로 합의한다면, 스타벅스는 대금을 지급하기 위해 브라질 헤알을 구입해야 합니다. 스타벅스가 이 브라질 헤알을 구입하는 데 드는 비용은 스타벅스가 구입하는 시점의 환율에 따라 달라집니다.

2021년 3월에 환율이 $\mathrm{USD} 0.1839=\mathrm{BRL} 1$였으므로, 스타벅스가 커피 원두 100만 파운드를 받는 데 필요한 헤알을 구입하려면 $\$0.1839 \times \mathrm{7,000,000}=\$\mathrm{1,287,300}$가 들었을 것입니다. 그러나 스타벅스가 3월에 몇 달 뒤인 7월에 커피 원두를 구입하기로 합의했다면, 스타벅스는 그 시점에 거래를 완료할 때가 되었을 때의 환율이 얼마일지 알 수 없었을 것입니다. 스타벅스는 커피 원두 100만 파운드에 대해 BRL 7,000,000이라는 가격을 확정했겠지만, 커피 원두가 미국 달러로 회사에 얼마의 비용을 발생시킬지는 알 수 없었을 것입니다.

미국 달러가 절상되어 7월에 브라질 헤알 1헤알을 구입하는 데 드는 비용이 줄어든다면, 스타벅스는 커피 원두에 대해 $1,287,300보다 적게 지급하게 될 것입니다. 예를 들어, 달러가 절상되어 2021년 7월에 환율이 $\mathrm{USD} 0.1800=\mathrm{BRL} 1$였다고 가정해 봅시다. 그러면 커피 원두에 드는 스타벅스의 비용은 $\$0.1800 \times \mathrm{7,000,000}=\$\mathrm{1,260,000}$에 불과할 것입니다.

반면에 미국 달러가 절하되어 브라질 헤알 1헤알을 구입하는 데 드는 비용이 늘어난다면, 스타벅스는 커피 원두에 드는 달러 비용이 예상보다 높다는 것을 알게 될 것입니다. 미국 달러가 절하되어(그리고 브라질 헤알이 절상되어) 2021년 7월에 환율이 $\mathrm{USD} 0.2000=\mathrm{BRL} 1$였다면, 커피 원두에 드는 스타벅스의 비용은 $\$0.2000 \times \mathrm{7,000,000}=\$\mathrm{1,400,000}$가 될 것입니다. 스타벅스가 라테를 만들기 위해 구입할 커피 원두의 달러 비용에 관한 이러한 불확실성은 거래 위험의 한 예입니다.

스타벅스와 같은 글로벌 기업은 외국에서 원자재를 구매할 뿐만 아니라 외국에서 제품을 판매하여 수익을 거두기 때문에 거래 위험을 안고 있습니다. 예를 들어 일본의 고객은 스타벅스 카푸치노, 커피 머그잔 또는 커피 원두 한 봉지를 구매할 때 일본 엔화를 지출합니다. 그러면 스타벅스는 이러한 제품을 생산하고 유통하기 위해 미국에서 발생하는 비용을 지불하기 위해 이 일본 엔화를 미국 달러로 환전해야 합니다.

2011년부터 2021년 1분기까지의 일본 엔화–미국 달러 환율은 그림 20.3에 나와 있습니다. 2012년에는 80엔 미만으로 1.00달러를 구매할 수 있었습니다. 2015년에는 1.00달러를 구매하는 데 120엔 이상이 필요했습니다.

기업이 고객으로부터 엔화를 받고 비용은 달러로 지불하는 경우, 엔화가 달러 대비 평가절하되면 기업은 손해를 입습니다. 이는 기업이 고객으로부터 받는 엔화를 더 적은 달러로밖에 바꿀 수 없다는 뜻입니다. 반대로 엔화가 평가절상되면 1달러를 구매하는 데 필요한 엔화가 줄어듭니다. 이러한 엔화 평가절상은 수익은 엔화로, 비용은 달러로 발생하는 기업에 이익이 됩니다.

환산 위험

거래 위험 외에도, 스타벅스가 외국에 자산을 보유하고 있다면 환산 위험에 직면합니다. 환산 위험은 회계상의 위험입니다. 스타벅스는 코스타리카에서 1억 2,000만 코스타리카 콜론에 커피 농장을 매입할 수 있습니다. 이 토지는 스타벅스의 자산이며, 따라서 그 가치는 회사의 재무상태표에 나타나야 합니다.

스타벅스의 재무상태표는 미국 달러 가치를 사용하여 작성됩니다. 따라서 커피 농장의 가치는 달러로 환산되어야 합니다. 환율은 변동성이 크기 때문에, 자산의 달러 가치는 환산이 이루어지는 날에 따라 달라집니다. 환율이 1달러당 500콜론이라면, 이 커피 농장은 240,000달러의 가치를 지닌 자산입니다. 코스타리카 콜론이 1달러당 600콜론으로 평가절하되면, 이 환율을 사용하여 환산할 때 해당 자산의 가치는 200,000달러에 불과합니다.

동일한 생산 능력을 갖춘 같은 토지임에도 불구하고, 코스타리카 콜론의 가치가 하락함에 따라 재무상태표에 보고되는 해당 자산의 가치는 감소합니다. 재무상태표의 대차가 일치하려면 이러한 회사 자산 가치의 감소는 주주지분의 감소로 상쇄되어야 합니다. 이 손실은 단지 환율 변동에 따른 것이며, 회사의 근본적인 수익성 때문이 아닙니다.

경제적 위험

경제적 위험은 환율 변동이 기업의 고객 수나 매출에 영향을 미칠 위험입니다. 국제 거래에 관여하지 않는 회사조차도 이러한 유형의 위험에 직면할 수 있습니다. 미국에서 재배된 면화만을 100% 사용하여 셔츠를 만드는 미시시피주 소재의 한 회사를 생각해 보십시오. 모든 셔츠는 미국에서 제조되어 미국 내 소매점에 판매됩니다. 따라서 이 회사의 모든 비용과 수익은 미국 달러로 발생하며, 이 회사는 미국 외부에 어떠한 자산도 보유하고 있지 않습니다.

이 회사는 외국 통화와 관련된 금융 거래가 전혀 없지만, 환율 변동의 영향을 받을 수 있습니다. 미국 달러가 베트남 동에 비해 강세를 보인다고 가정해 보십시오. 그러면 미국 소매점들은 같은 금액의 미국 달러로 더 많은 베트남 동을, 따라서 베트남 공급업체로부터 더 많은 셔츠를 구매할 수 있게 됩니다. 이 때문에 소매점들은 미시시피주의 회사가 생산한 셔츠에 비해 베트남산 셔츠를 조달하는 비용이 하락하는 것을 경험합니다. 미시시피주의 회사는 단지 환율 변동 때문에 고객 일부를 이러한 베트남 생산업체에 빼앗기게 될 것입니다.

선도계약

어떤 회사가 3월 1일에 200,000,000원의 한국 원화를 확보해야 한다고 가정해 보십시오. 통화 선물계약에는 정해진 계약 규모 외에도 계약이 결제되는 정해진 날짜가 있습니다. 대부분의 통화 선물계약의 경우, 결제는 해당 월의 셋째 수요일에 이루어집니다. 만약 이 회사가 3월 셋째 수요일(표준 결제일)에 125,000,000원(기본 계약 규모)의 한국 원화가 필요했다면, 선물계약이 유용할 수 있었을 것입니다. 이 회사는 표준 계약에 명시된 것과 다른 날짜에 다른 금액의 한국 원화가 필요하므로, 선물계약은 이 회사의 구체적인 위험 관리 요구를 충족하지 못할 것입니다.

이 회사는 특정한 필요를 충족하기 위해 또 다른 유형의 계약인 선도계약을 활용할 수 있습니다. 선도계약이란 단순히 두 당사자가 미래의 특정 시점에 정해진 금액의 통화를 교환하기로 맺는 계약상의 합의입니다. 예를 들어, 회사는 거래 은행을 찾아가 3월 1일에 2억 원의 한국 원화를 매입해야 한다고 말할 수 있습니다. 은행은 선도환율, 즉 미래 시점의 통화 매도에 대해 오늘 정해 두는 환율을 제시할 것이며, 회사와 은행은 3월 1일에 제시된 환율로 달러를 2억 원의 한국 원화와 교환하는 선도계약을 체결할 수 있습니다.

선도계약은 두 당사자 간의 계약이므로, 두 당사자는 거래할 금액과 거래가 이루어질 날짜를 직접 정할 수 있습니다. 이 계약은 여러분이 3월 1일에 도착하여 1박에 200달러로 3박 동안 객실을 빌리기로 호텔과 합의하는 것과 비슷합니다. 여러분은 미래의 (정해진) 날짜에 호텔에 도착하여 도착 시 제시된 가격을 지불하기로 오늘 합의하는 것입니다. 호텔은 3월 1일에 객실을 제공하기로 합의하며, 여러분이 도착했을 때 객실 가격을 변경할 수 없습니다. 선도계약에서는 여러분 역시 반드시 매입을 이행하기로 합의하는 것이며 마음을 바꿀 수 없습니다. 따라서 호텔 객실의 비유를 들자면, 이는 호텔이 3월 1일에 합의된 1박당 200달러를 여러분의 신용카드로 반드시 청구한다는 의미입니다.

선도계약은 매수자와 매도자 간의 개별화된 계약이며, 양측 모두 계약을 이행할 계약상의 의무를 집니다. 이 계약은 (거래소에서 거래될 수 있도록) 표준화된 선물계약과 달리 표준화되어 있지 않으므로, 두 당사자의 필요에 맞게 조정할 수 있습니다. 선도계약은 회사의 필요에 맞게 세밀하게 조정할 수 있다는 장점이 있지만, 선물계약에는 없는 위험, 즉 거래상대방 위험이 있습니다. 선도계약의 가치는 거래상대방의 약속이 지니는 신뢰도만큼에 불과합니다. 회사가 3월 1일에 거래 은행으로부터 2억 원의 한국 원화를 매입하는 선도계약을 체결했는데 은행이 3월 1일 이전에 파산한다면, 회사는 존재하지 않는 은행과 교환을 할 수 없게 됩니다. 선물계약이 거래되는 거래소는 계약을 보증함으로써 선물계약 매수자를 이러한 유형의 위험으로부터 보호합니다.

자연적 헤지

헤지란 단순히 회사가 변동성과 불확실성에 대해 지니는 위험 또는 노출을 줄이는 것을 말합니다. 지금까지 우리는 회사가 금융시장 상품을 활용하여 헤지하는 방법에 초점을 맞추어 왔지만, 때로는 회사가 자연적 헤지를 활용하여 위험을 완화할 수도 있습니다. 자연적 헤지는 기업이 자체 영업 활동만으로 위험을 상쇄할 수 있을 때 발생합니다. 자연적 헤지에서는 회사의 가치를 떨어뜨리는 위험이 발생할 때, 기업 내부에서 회사의 가치를 높이는 상쇄 사건이 함께 발생합니다.

예로 영국에 본사를 둔 여행사를 생각해 봅시다. 이 회사가 제공하는 주요 여행 상품 중 하나는 이탈리아 여행입니다. 이 회사는 영국인들이 로마, 피렌체, 베네치아의 명소를 방문할 수 있도록 교통, 숙박, 식사, 관광을 주선합니다. 이 회사는 고객에게 영국 파운드로 요금을 받지만 이탈리아의 버스 회사, 호텔 및 기타 서비스 제공업체에는 유로로 대금을 지불해야 하므로, 이 여행사는 상당한 거래 노출에 직면합니다. 회사가 여행 상품의 가격을 정한 후 이탈리아 공급업체에 대금을 지불하기 전에 영국 파운드의 가치가 하락하면, 회사는 손해를 입게 됩니다. 실제로 영국 파운드의 가치가 크게 하락하면, 회사는 거둬들인 영국 파운드로 공급업체에 지불하는 데 필요한 유로를 매입하기에 부족한 상황에 처할 수도 있습니다.

이 회사는 유럽연합에 거주하는 개인들에게 런던 여행 상품을 제공함으로써 자연적 헤지를 만들어 낼 수 있습니다. 이 여행사는 독일, 이탈리아, 스페인 또는 유로를 통화로 사용하는 기타 국가에 거주하는 사람들에게 런던 여행 패키지 요금을 유로로 받을 수 있습니다. 그런 다음 여행사는 영국의 식당, 관광 가이드, 호텔, 버스 회사에 영국 파운드로 대금을 지불하게 됩니다. 이 사업 부문 역시 통화 위험을 안고 있습니다. 영국 파운드의 가치가 하락하면, EU 고객으로부터 거둬들인 유로로 이전보다 더 많은 영국 파운드를 매입할 수 있으므로 회사는 이익을 얻습니다.

따라서 이 회사는 영국 파운드가 평가절하되면 이탈리아 여행 상품의 가치 감소분이 런던 여행 상품의 가치 증가분으로 정확히 상쇄되는 상황을 만들어 냈습니다. 영국 파운드가 평가절상되면 그 반대가 일어납니다. 회사는 이탈리아로 여행하는 관광객에게 영국 파운드로 요금을 받는 부문에서 이익을 얻고, 런던으로 여행하는 관광객에게 유로로 요금을 받는 부문에서 그만큼의 손실을 입습니다.

옵션

금융 옵션은 소유자에게 미래의 특정 시점에 정해진 가격으로 자산을 매입하거나 매도할 수 있는 권리를 부여하지만, 그 의무를 지우지는 않습니다. 옵션은 파생 증권으로 간주되는데, 파생상품의 가치는 다른 자산의 가치에서 파생되거나 비롯되기 때문입니다.

옵션 용어

금융 업계에서는 옵션 계약의 세부 사항을 설명하기 위해 특정한 용어를 사용합니다. 옵션 소유자가 옵션 계약의 조건에 따라 자산을 매입하거나 매도하기로 결정하면, 소유자가 옵션을 행사한다고 합니다. 옵션 보유자가 자산을 매수할 때 지불하거나 자산을 매도할 때 받는 가격을 행사가격 또는 행사 가격이라고 합니다. 옵션 소유자가 옵션을 얻기 위해 지불한 가격을 프리미엄이라고 합니다.

옵션 계약에는 만기일이 있습니다. 가장 일반적인 종류의 옵션은 미국식 옵션으로, 보유자가 만기일 당일을 포함하여 만기일까지 언제든지 옵션을 행사할 수 있습니다. 유럽식 옵션의 보유자는 만기일에만 옵션을 행사할 수 있습니다. 미국식 옵션과 유럽식 옵션이라는 명칭은 옵션이 거래되는 장소와 아무런 관련이 없으므로 혼동을 일으킬 수 있습니다. 미국식 옵션과 유럽식 옵션은 모두 전 세계에서 거래됩니다.

옵션 계약은 다양한 자산을 대상으로 작성됩니다. 가장 일반적인 옵션 계약은 주식에 대한 옵션입니다. 옵션은 미국 재무부 증권, 통화, 금, 석유를 대상으로 거래됩니다. 밀, 대두, 면화, 오렌지 주스와 같은 농산물에 대한 옵션도 있습니다. 따라서 재무 관리자는 옵션을 활용하여 통화 위험, 이자율 위험, 원자재 가격 변동에서 발생하는 위험을 비롯한 여러 유형의 위험을 헤지할 수 있습니다.

옵션은 콜옵션과 풋옵션이라는 두 가지 주요 범주로 나뉩니다. 콜옵션은 옵션 소유자에게 기초자산을 매수할 권리를 부여하지만, 의무를 부과하지는 않습니다. 풋옵션은 소유자에게 기초자산을 매도할 권리를 부여하지만, 의무를 부과하지는 않습니다.

콜옵션

한국 회사가 6개월 후에 미국 공급업체에 100,000달러의 대금을 지불해야 한다는 것을 알고 있다면, 그 대금을 지불하는 데 몇 미국 달러가 필요한지 알고 있는 것입니다. 그러나 한국 회사이므로 이 회사의 은행 계좌는 한국 원화로 표시되어 있습니다. 6개월 후에 이 회사는 한국 원화를 사용하여 100,000 미국 달러를 매입해야 합니다.

이 회사는 오늘 100,000달러를 매입하는 데 한국 원화가 얼마나 필요한지 알아낼 수 있습니다. 현재 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,100} = \mathrm{USD} 1$이라면, 대금을 지불하는 데 KWN 110,000,000이 필요합니다. 현재 환율을 현물 환율이라고 합니다.

그러나 이 회사는 앞으로 6개월 동안은 미국 달러가 필요하지 않습니다. 이 회사는 콜옵션을 매입할 수 있는데, 콜옵션이란 6개월 후에 필요한 미국 달러를 계약에 명시된 가격으로 매입할 수 있게 해 주는 계약입니다. 이를 통해 회사는 6개월 후의 달러 가격을 확정할 수 있지만, 6개월 후 달러가 필요할 때 더 나은 가격을 찾을 수 있다면 그 가격으로 달러를 매입해야 할 의무는 없습니다.

계약에 명시된 가격을 행사가격(exercise price)이라고 합니다. 회사가 행사가격이 KWN 1,200/USD인 미국 달러 콜 계약을 매입한다고 가정해 봅시다. 이 계약은 정해진 규모, 즉 일정한 금액의 미국 달러를 대상으로 하겠지만, 옵션 계약이 어떻게 작동하는지를 부각하기 위해 이 거래를 1미국 달러당 기준인 것처럼 설명하겠습니다.

회사는 이 콜옵션 계약을 매입하기 위해 프리미엄이라고 하는 가격을 지불해야 합니다. 이 예에서는 콜옵션 계약의 프리미엄이 KWN 50이라고 가정합시다. 다시 말해, 회사는 6개월 후에 KWN 1,200/USD의 가격으로 미국 달러를 매입할 권리를 얻기 위해 KWN 50을 지불한 것입니다.

6개월 후, 회사는 (1) KWN 1,200/USD의 행사가격을 지불하거나 (2) 옵션을 만료되도록 두는 것 중 하나를 선택합니다. 회사가 행사가격을 지불하고 미국 달러를 매입하기로 선택한다면, 이는 옵션을 행사하는 것입니다. 회사는 어느 쪽을 택할지 어떻게 결정합니까? 옵션이 만료되는 시점에 KWN 1,200/USD의 행사가격을 시장 환율, 즉 현물 환율과 비교하기만 하면 됩니다.

지금부터 6개월 후 현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,150}=\mathrm{USD} 1$이라면, 회사는 옵션으로 달러를 매입하는 것보다 현물 가격으로 필요한 미국 달러를 매입하는 편이 더 저렴할 것입니다. 실제로 현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,200}=\mathrm{USD} 1$보다 낮기만 하면, 회사는 옵션을 행사하지 않을 것입니다. 그러나 6개월 후 현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,300}=\mathrm{USD} 1$이라면, 회사는 옵션을 행사하여 1미국 달러를 KWN 1,200에 매입할 것입니다.

콜옵션 보유자의 수익성, 즉 손익은 아래 그림 20.4의 차트로 나타납니다. 가능한 현물 가격은 왼쪽에서 오른쪽으로 측정되며, 옵션 계약으로 인해 회사가 얻는 재무적 이익 또는 손실은 세로로 측정됩니다. 현물 가격이 KWN 1,200/USD보다 낮기만 하면, 옵션은 행사되지 않은 채 만료됩니다. 회사는 결국 아무 가치도 없게 된 것에 KWN 50을 지불한 셈입니다.

6개월 후 현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,225}=\mathrm{USD} 1$이라면, 회사는 옵션을 행사하기로 선택할 것입니다. 회사는 매입하는 달러당 KWN 25를 절약하게 되지만, 처음에 계약 대금으로 50 KWN을 지불했습니다. 따라서 회사는 콜옵션을 전혀 매입하지 않았을 경우보다 25 KWN만큼 손해를 보게 됩니다.

현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,250}=\mathrm{USD} 1$이라면, 회사가 콜옵션을 매입하여 행사한 경우와 옵션을 매입하지 않은 경우의 처지는 정확히 같아집니다. 현물 가격이 KWN 1,250/USD보다 높다면 어떤 경우든, 회사는 콜옵션을 매입했기 때문에 더 나은 재무 상태에 놓이게 되며, 즉 양의 손익을 얻게 됩니다. 향후 6개월 동안 한국 원화의 가치가 하락할수록, 콜 계약을 보유한 회사의 손익은 더 커집니다. 콜 계약을 매입하는 것은 회사가 직면한 통화 노출로부터 스스로를 보호할 수 있는 방법입니다.

모든 거래에는 반드시 구매자와 판매자라는 두 당사자가 있어야 합니다. 회사가 콜옵션을 매수했다면, 다른 당사자가 그 콜옵션을 매도했어야 합니다. 콜옵션의 매도자를 옵션 발행자라고 합니다. 콜옵션 발행자에게 생길 수 있는 이익과 위험을 살펴봅시다.

회사는 콜옵션을 매수할 때 발행자에게 프리미엄을 지급합니다. 옵션 발행자는 옵션이 행사될지 여부에 대해 선택권이 없습니다. 선택할 권리는 옵션 매수자에게 있습니다. 본질적으로 옵션 발행자는 그 결정을 내릴 권리를 콜옵션 매수자에게 판 것입니다.

그림 20.5는 콜옵션 발행자의 손익을 보여 줍니다. 6개월 뒤 콜옵션 만기 시점에 현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,200}=\mathrm{USD} 1$보다 낮으면 콜옵션 매수자는 옵션을 행사하지 않고 소멸시킨다는 점을 떠올리십시오. 이 경우 옵션 발행자는 계약을 판매할 때 옵션 프리미엄 KWN 50을 받았고, 그 뒤로 매수자와 다시 연락할 일이 없습니다. 옵션 발행자가 바라는 것이 바로 이것입니다. 콜옵션 발행자는 옵션 계약이 행사되지 않을 때 이익을 얻습니다

현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,200}=\mathrm{USD} 1$보다 높으면 옵션 보유자는 옵션 행사가격으로 원화를 매수할 권리를 행사할 것입니다. 그러면 옵션 발행자는 KWN 1,200/USD의 가격으로 한국 원화를 매도할 의무를 지게 됩니다. 현물 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,250}=\mathrm{USD} 1$이면 옵션 발행자는 실제 가치보다 KWN 50 낮은 가격에 달러를 팔아야 합니다. 하지만 옵션 발행자는 이 의무를 지는 대가로 처음에 프리미엄 KWN 50을 받았으므로 손익분기점에 이를 뿐입니다. 환율이 $\mathrm{KWN} \mathrm{1,250}=\mathrm{USD} 1$보다 높으면 콜옵션 발행자는 손실을 봅니다.

옵션 계약은 제로섬 게임입니다. 옵션 보유자가 얻는 이익은 옵션 발행자가 입는 손실과 정확히 같습니다. 옵션 보유자가 입는 손실은 옵션 발행자가 얻는 이익과 정확히 같습니다.

풋옵션

방금 살펴본 콜옵션은 보유자에게 기초자산을 살 권리를 주는 반면, 풋옵션은 보유자에게 기초자산을 팔 권리를 줍니다. 예를 들어 미국 회사에 그래픽 아트워크를 제공하는 계약을 맺은 인도 회사를 생각해 보십시오. 미국 회사는 3개월 뒤 인도 회사에 200,000 미국 달러를 지급할 예정입니다.

인도 회사는 미국 달러로 대금을 받지만, 직원들에게는 인도 루피로 급여를 지급해야 합니다. 이 회사는 3개월 뒤 현물 환율이 얼마가 될지 알지 못하므로 거래 위험에 노출되어 있으며, 풋옵션을 이용해 이 익스포저를 헤지하는 데 관심을 가질 수 있습니다.

회사는 현재 현물 환율이 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$임을 알고 있습니다. 이는 회사가 지금 $200,000를 가지고 있다면 이 $200,000로 $\mathrm{USD} \mathrm{200,000} \times \frac{\mathrm{INR} 75}{\mathrm{USD}}=\mathrm{INR} \mathrm{15,000,000}$를 살 수 있다는 뜻입니다. 그러나 앞으로 3개월 동안 미국 달러 대비 인도 루피가 절상되면 회사는 환전할 때 더 적은 루피를 받게 됩니다. 어쩌면 직원들의 급여를 감당할 만큼 충분한 루피를 사지 못할 수도 있습니다.

회사가 3개월 뒤 INR 75/USD의 행사가격으로 미국 달러를 팔 권리를 주는 풋옵션을 매수할 수 있고, 이 풋옵션의 프리미엄은 INR 5라고 가정합시다. 회사는 이 풋옵션을 매수함으로써 3개월 뒤 INR 75/USD의 가격으로 미국 달러를 루피로 팔 수 있도록 보장받는 데 INR 5를 쓰는 것입니다.

3개월 뒤 회사가 미국 달러로 대금을 받을 때 현물 환율이 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$보다 높으면, 회사는 그냥 그 환율로 미국 달러를 루피로 환전하고 풋옵션은 행사하지 않은 채 소멸시킬 것입니다. 이 옵션에서 회사의 손익은 INR -5로, 한 번도 사용하지 않은 옵션에 지급한 프리미엄입니다(그림 20.6 참조).

그러나 3개월 후 현물 환율이 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$ 미만이면, 회사는 옵션을 행사하기로 선택할 것입니다. 현물 환율이 $\mathrm{INR} 70=\mathrm{USD} 1$와 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$ 사이이면 옵션의 손익은 음수입니다. 예를 들어 현물 환율이 $\mathrm{INR} 72=\mathrm{USD} 1$이면, 회사는 옵션을 행사하여 현물 시장에서보다 달러당 3인도 루피를 더 받게 됩니다. 그러나 회사는 옵션을 위해 INR 5를 지출해야 했으므로 손익은 INR -2입니다. 현물 환율이 $\mathrm{INR} 70=\mathrm{USD} 1$이면 회사의 손익은 0입니다. 옵션 행사로 얻는 이익인 INR 5가 옵션 매입 가격인 프리미엄 INR 5와 정확히 같기 때문입니다.

3개월 후 현물 환율이 $\mathrm{INR} 70=\mathrm{USD} 1$ 미만이면 풋옵션의 손익은 양수입니다. 이론적인 극단의 경우로, 회사가 달러를 받았을 때 USD가 가치를 완전히 잃어 현물 시장에서 루피를 전혀 살 수 없게 된다면, 회사는 옵션을 행사하여 INR 75/USD를 받을 수 있고 그 손익은 INR 70이 됩니다.

지금까지 풋 계약 매입자의 손익을 살펴보았으므로, 이제 계약의 반대편인 풋옵션의 매도자, 즉 발행자를 살펴봅시다. 풋옵션 발행자는 풋옵션 매입자에게 달러를 매도할 권리를 판매하는 것입니다. 풋옵션 발행자는 그 대가로 프리미엄을 받습니다. 풋 발행자는 풋옵션의 행사 여부에 대해 선택권이 없으며, 풋옵션 소유자가 옵션을 행사하기로 선택하는 경우 계약을 이행할 의무만 집니다.

옵션 소유자는 현물 환율이 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$를 초과하면 옵션을 행사하지 않고 만료되도록 둘 것입니다. 그러한 경우 풋옵션 발행자는 그림 20.7의 수평선이 보여 주듯이 풋을 발행한 대가로 INR 5의 프리미엄을 받습니다. 이것이 바로 풋 발행자가 일어나기를 바라는 상황입니다.

옵션 소유자는 환율이 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$ 미만이면 옵션을 행사하기로 선택할 것입니다. 현물 환율이 $\mathrm{INR} 70=\mathrm{USD} 1$와 $\mathrm{INR} 75=\mathrm{USD} 1$ 사이이면 풋옵션 발행자의 손익은 양수입니다. 발행자는 이제 미국 달러를 실제 가치보다 높은 가격에 매입해야 하지만, 포지션을 취할 때 받은 INR 5의 프리미엄이 그 손실을 상쇄하고도 남습니다.

그러나 현물 환율이 $\mathrm{INR} 70=\mathrm{USD} 1$ 아래로 떨어지면, 풋옵션 발행자는 옵션이 행사될 때 INR 5보다 많은 손실을 보게 되어 손익이 음수가 됩니다. 극단적인 경우 풋 발행자는 가치가 없는 미국 달러를 INR 75/USD에 매입해야 하므로 INR 70의 손실을 입게 됩니다.

모든 현물 가격에서 풋 발행자의 손익은 풋 보유자의 손익에 음의 부호를 붙인 값이라는 점에 유의하십시오. 풋 발행자의 손익은 옵션이 전혀 행사되지 않을 때 가장 큽니다. 그 경우 발행자의 손익은 풋 보유자가 옵션을 매입할 때 지불한 프리미엄입니다(그림 20.7 참조).

표 20.2는 옵션 계약을 체결하는 당사자들이 처한 포지션을 요약하여 보여 줍니다. 옵션 매입자는 언제나 무언가를 할 권리를 사는 쪽이라는 점을 기억하십시오. 옵션 매도자 또는 발행자는 결정을 내릴 권리를 판매하는 것이며, 옵션 매입자가 옵션을 행사하기로 선택하면 매도자는 계약을 이행할 의무를 집니다. 옵션 매도자가 얻을 수 있는 최대 이익은 옵션에 대해 지불된 프리미엄이며, 이는 옵션이 행사되지 않을 때 발생합니다.