17.2 타인자본비용과 자기자본비용

만기수익률과 타인자본비용

Bluebonnet의 부채는 액면가의 97%에 거래되고 있습니다. 이는 투자자가 Bluebonnet Industries가 발행한 기발행 채권에 대해 액면가 $100당 현재 $97를 지불하고 있다는 뜻입니다. 이 부채의 표면이자율은 6%이며 이자는 반기마다 지급되고, 채권의 만기는 15년입니다.

이 채권은 할인된 가격에 거래되고 있으므로, 이 채권을 매입하여 만기까지 보유하는 투자자가 얻게 될 수익률은 6%를 넘습니다. 이 채권의 매입자는 앞으로 15년 동안 6개월마다 $\$100 \times \frac{0.06}{2}=\$3$의 이표 지급을 받게 됩니다. 또한 15년 후 채권이 만기가 되면 액면가 $100도 받게 됩니다. 재무용 계산기를 사용하여 이 채권의 만기수익률을 계산하려면 표 17.1에 제시된 정보를 입력하십시오.

Bluebonnet Industries 채권의 만기수익률(YTM)은 6.312%입니다. 기업의 전체 자본비용을 추정할 때에는 발행된 채권에 명시된 6%의 표면이자율이 아니라 이 YTM을 사용해야 합니다. 기존 채권의 표면이자율은 과거의 이자율로, 현재 시장 상황과 달랐을 수 있는 경제 여건에서 정해진 것입니다. 6.312%라는 YTM은 투자자들이 현재 이 회사가 발행한 부채를 매입하기 위해 요구하는 수익률을 나타냅니다.

세후 타인자본비용

현재 채권자들은 Bluebonnet Industries에 자금을 빌려주는 대가로 6.312%의 수익을 요구하지만, 기업이 부담하는 비용은 6.312%보다 낮습니다. 이는 부채에 대해 지급하는 이자가 세금 공제 대상 비용이기 때문입니다. 기업이 자금을 차입하면, 지급하는 이자는 이 공제 가능한 비용으로 인해 발생하는 세금 절감액으로 어느 정도 상쇄됩니다.

세후 타인자본비용은 기업 부채에 대한 이자의 세후 순비용입니다. 이 세후 타인자본비용이 기업의 실질 타인자본비용입니다. 세후 타인자본비용은 $r_{\mathrm{d}}(1 - T)$로 계산하며, 여기서 $r_{\mathrm{d}}$는 세전 타인자본비용, 즉 대출자가 받는 수익률이고 T는 기업의 세율입니다. Bluebonnet Industries의 세율이 21%라면, 이 기업의 세후 타인자본비용은 $6.312\% \left(1 - 0.21\right) = \mathrm{4.986\%}.$입니다.

이는 Bluebonnet이 $1,000를 차입할 때마다 매년 대출자에게 이자로 $\mathrm{1,000}\left(\mathrm{6.312\%}\right) = \$63.12$를 지급해야 한다는 뜻입니다. 회사는 소득에서 $63.12를 공제할 수 있으므로, 이 이자 지급으로 회사가 정부에 납부해야 하는 세금이 $\$63.12 \left(0.21\right) = \$\mathrm{13.26\%}$만큼 줄어듭니다. 따라서 Bluebonnet의 실질 타인자본비용은 $\$63.12 - \$13.26 = \$49.86$, 즉 $\frac{\$49.86}{\$\mathrm{1,000}}=\mathrm{4.986\%}$입니다.

CAPM

CAPM은 기업의 체계적 위험을 이용하여 주주가 주식에 투자하는 대가로 요구하는 기대수익률을 추정하는 방식에 기초합니다. CAPM에 따르면 자기자본비용(r_e)은 다음 공식으로 추정할 수 있습니다

예를 들어, Bluebonnet Industries의 자기자본 베타가 1.3이라고 가정합시다. 베타가 1보다 크므로, 이 주식은 시장의 평균적인 주식보다 체계적 위험이 더 큽니다. 10년 만기 미국 재무부 중기채권의 금리가 3%이고, 이 금리를 무위험이자율의 대용치로 사용한다고 가정합시다. 주식시장의 장기 평균 수익률이 11%라면, 시장위험프리미엄은 $11\% - 3\% = 8\%;$이며, 이는 주식시장에 투자하는 사람들이 미국 재무부 중기채권을 매입했을 때 받았을 수익보다 8%를 더 받음으로써 자신이 감수하는 위험에 대해 보상을 받는다는 의미입니다. Bluebonnet Industries의 자기자본비용은 다음과 같이 추정할 수 있습니다.

항상배당성장모형

항상배당성장모형은 기업의 자기자본비용을 계산하는 또 다른 방법을 제공합니다. 항상배당성장모형의 기본 공식은 다음과 같습니다.

따라서 이 계산을 완료하려면 현재 주식 가격, 1년 후의 배당, 배당의 성장률이라는 세 가지가 필요합니다. 주식의 현재 가격은 금융 뉴스를 보면 쉽게 알 수 있습니다. 나머지 두 항목인 내년 배당금과 배당금의 성장률은 미래에 발생하는 것이어서 현재 시점에서는 확실히 알 수 없으므로, 이 두 항목은 추정해야 합니다.

Bluebonnet이 작년에 주주들에게 주당 $1.50의 배당금을 지급했다고 가정합시다. 또한 이 배당금이 지난 몇 년 동안 매년 2%의 비율로 성장해 왔으며, 그 성장률이 앞으로도 계속될 것으로 예상된다고 가정합시다. 그러면 1년 후의 배당금은 $\$1.50(1 + 0.02) = \$1.53$일 것으로 예상할 수 있습니다. 현재 주식 가격이 주당 $12.50이라면, 그 자기자본비용은 다음과 같이 추정됩니다.