16.4 대안적 방법

학습 목표

이 절을 마치면 다음을 할 수 있습니다.

수익성지수를 계산합니다.
할인회수기간을 계산합니다.
수정내부수익률을 계산합니다.

수익성지수(PI)

수익성지수(PI)는 NPV 계산과 같은 입력값을 사용하지만, 그 결과를 비율로 변환합니다. 분자는 프로젝트를 수행하여 얻는 편익의 현재가치입니다. 분모는 프로젝트를 수행하는 데 드는 비용의 현재가치입니다. PI를 계산하는 공식은 다음과 같습니다.

PI = \frac{PV (Cash Inflows)}{PV (Cash Outflows)}

Sam’s Sporting Goods가 검토 중인 자수 기계 프로젝트의 PI는 다음과 같이 계산됩니다.

PI = \frac{$ 18,836}{$ 16,000} = 1.18

PI 공식의 분자는 프로젝트의 편익이고, 분모는 프로젝트의 비용입니다. 따라서 PI는 비용 대비 편익입니다. NPV가 0보다 크면 PI는 1보다 큽니다. NPV가 0보다 작으면 PI는 1보다 작습니다. 따라서 PI 방법을 사용할 때의 의사결정 기준은 PI가 1보다 크면 프로젝트를 채택하고, PI가 1보다 작으면 프로젝트를 기각하는 것입니다.

프로젝트 평가에서 NPV 방법과 PI 방법은 채택 또는 기각 여부에 대해 항상 같은 답을 제시한다는 점에 유의하십시오. PI 방법을 사용하는 장점은 프로젝트를 가장 좋은 것부터 가장 나쁜 것까지 순위를 매기는 데 도움이 된다는 것입니다. 프로젝트의 순위를 매길 때 발생하는 문제는 이 장의 뒷부분에서 다룹니다.

할인회수기간

회수기간법은 프로젝트를 평가하는 빠르고 간단한 방법을 제공하지만, 화폐의 시간가치를 무시한다는 단점이 있습니다. 할인회수기간법은 회사의 자금 조달 비용을 사용하여 현금흐름을 할인한 다음, 이렇게 할인된 값을 사용하여 회수기간을 산출함으로써 이 결함을 보완합니다.

자수 기계를 구입할지에 관한 Sam’s Sporting Goods의 의사결정을 생각해 봅시다. 예상 현금흐름과 이를 회사의 자금 조달 비용인 9%로 할인한 값은 표 16.9에 나와 있습니다. 앞에서 우리는 이 프로젝트의 회수기간을 4년으로 계산했습니다. 이는 회사가 프로젝트에 지출할 현금을 모두 회수하는 데 걸리는 기간입니다. 그러나 회수기간은 회사의 자금 조달 비용을 고려하지 않으므로 실제 손익분기 기간을 과소평가한다는 점을 기억하십시오.

표 16.9
연도	0	1	2	3	4	5	6
현금흐름($)	(16,000.00)	2,000.00	4,000.00	5,000.00	5,000.00	5,000.00	5,000.00
할인된 현금흐름($)	(16,000)	1,834.86	3,366.72	3,860.92	3,542.13	3,249.66	2,981.34
누적 할인 현금흐름($)	(16,000.00)	(14,165.14)	(10,798.42)	(6,937.50)	(3,395.37)	(145.72)	2,835.62

현금흐름을 적절히 할인하면, 이 프로젝트는 5년 차 말까지도 여전히 손익분기점에 도달하지 못합니다. 할인회수기간은 $5 + \frac{145.72}{2, 981.34} = 5.05$ 년이 됩니다. 이렇게 조정된 계산은 화폐의 시간가치를 고려하지 않는다는 회수기간법의 결함을 해결하지만, 경영자는 여전히 다른 단점들에 직면합니다. 수용 가능한 회수기간의 길이에 대한 이론적 근거가 없기 때문에, 채택 또는 기각을 위한 객관적인 기준이 존재하지 않습니다. 할인회수기간은 손익분기점 이후에 발생하는 모든 현금흐름을 무시합니다. 이는 특히 상호배타적인 프로젝트를 비교할 때 심각한 결점입니다.

수정내부수익률(MIRR)

재무 분석가들은 IRR과 유사하지만 IRR 방법의 일부 약점을 보완하기 위해 수정된 대안적 평가 기법을 개발했습니다. 이 수정내부수익률(MIRR)은 다음 단계에 따라 계산합니다.

기업의 자본 조달 비용을 할인율로 사용하여 모든 현금 유출의 현재가치를 구하십시오.
기업의 자본 조달 비용을 할인율로 사용하여 모든 현금 유입의 미래가치를 구하십시오. 모든 현금 유입은 마지막 현금 유입이 발생하는 시점까지 복리로 계산됩니다. 현금 유입의 미래가치 합계를 프로젝트의 최종 가치라고 합니다.
유입액의 미래가치와 유출액의 현재가치를 같게 만드는 수익률을 계산하십시오. 이 수익률이 수정내부수익률입니다.

자수 기계 프로젝트의 경우, MIRR은 표 16.10에 나타난 것처럼 계산됩니다.

표 16.10
연도	0	1	2	3	4	5	6
현금흐름($)	(16,000.00)	2,000.00	4,000.00	5,000.00	5,000.00	5,000.00	5,000.00
							3,077.25
							5,646.33
							6,475.15
							5,940.50
							5,450.00
						최종 가치	$31,595.22

유일한 현금 유출은 시점 0의 $16,000입니다.
예상되는 여섯 번의 현금 유입 각각의 미래가치는 회사의 자본 조달 비용인 9%를 사용하여 계산합니다. 각 현금흐름은 마지막 현금 유입이 발생하는 시점인 시점 6의 가치로 환산됩니다. 이 6개 현금흐름의 미래가치 합계는 31,595.22달러입니다. 따라서 최종 가치는 $31,595.22입니다
유출의 현재가치인 $16,000와 6년 후의 최종 가치인 $31,595.22를 같게 만드는 이자율은 다음 공식을 사용하여 구합니다

\begin{array}{rcl} $ 16,000 {(1 + i)}^{6} & = & $ 31,595.22 \\ {(1 + i)}^{6} & = & 1.97 \\ i & = & 0.12 = 12 % \end{array}

MIRR은 모든 현금흐름을 자본비용으로 복리 계산하므로 IRR 방법의 재투자율 가정 문제를 해결합니다. 또한 수학적으로 여러 개의 해가 존재할 수 있는 IRR과 달리, MIRR을 구하면 단 하나의 해만 도출됩니다. 그러나 MIRR 방법은 IRR 방법과 마찬가지로 대규모 프로젝트와 소규모 프로젝트를 구별하지 못한다는 한계가 있습니다. 이러한 한계 때문에 MIRR은 프로젝트의 순위를 매기는 데 사용할 수 없으며, 채택 또는 기각 결정에만 사용할 수 있습니다.