12.4 주식 수익률의 역사적 양상

그래프와 차트를 이용한 주식시장 움직임 도식화: 주식 규모에 대한 고려 사항

Dow 30으로도 알려진 다우존스 산업평균지수(DJIA)와 S&P 500 지수는 학자, 기업, 일반 대중 사이에서 가장 자주 인용되는 주식시장 지수입니다. 두 지수 모두 대형 주식으로 구성된 집단의 가치 변화를 추적합니다. 두 지수의 변화는 상관관계가 매우 높습니다.

조직화된 거래소에 상장된 상장 기업이 6,000개가 넘고, 장외에서만 거래되는 기업도 수천 개 더 있으므로, 두 지수 중 어느 쪽이든 시장의 주식 가치와 그 가치 변화를 잘 대표하는지 의문을 제기하는 것은 타당할 수 있습니다. 2020년 기말 기준으로 S&P 500 기업의 시가총액 합계는 33.4조 달러로, 추정 미국 주식시장 시가총액 50.8조 달러의 약 66%에 해당했습니다.¹ S&P 500의 성과가 시장 전반, 더 구체적으로는 대형 기업을 잘 나타낸다는 데 폭넓은 합의가 있습니다.

그림 12.13는 1900년 이후 S&P 500 주식 수익률이 어떻게 분포해 왔는지를 시각적으로 보여 줍니다. 이 그림을 보면 주식 수익률이 대체로 종 모양 곡선, 즉 정규분포를 따른다는 것이 분명합니다. 따라서 표준편차로 위험을 측정할 수 있습니다. 수익률의 표준편차가 낮을수록 수익률의 불확실성이 작고, 따라서 위험도 작다는 것을 뜻합니다.

자본시장의 역사를 보면 주식의 평균 수익률은 국채, 회사채, 단기금융시장 등 다른 금융 증권 유형을 크게 앞질렀습니다. 표 12.4는 1981–2020년의 40년 동안 여러 미국 투자 유형의 수익률과 표준편차를 보여 줍니다. 보시는 바와 같이 주식은 채권, 단기국채, 인플레이션을 앞질렀습니다. 이로 인해 많은 투자 자문가는 자산 배분을 우선으로, 개별 증권 선택을 그다음으로 강조하게 되었습니다. 그 직관은 채권이 아닌 주식에 투자하기로 하는 결정이 개별 주식이나 주식 집단을 선택함으로써 생기는 성과 변화보다 장기적으로 더 큰 보상을 가져온다는 것입니다.

그림 12.14는 1928년 초에 투자한 100달러가 어떻게 불어났는지를 보여 줍니다. 대기업 포트폴리오의 가치가 같은 금액을 미국 장기 국채에 투자한 경우보다 50배 이상 크다는 점에 주목하십시오. 이는 신중한 자산 배분이 중요하다는 점을 뒷받침합니다.

그렇지만 기업의 규모는 투자자가 주식 증권을 선택하는 방식에 상당한 영향을 미칩니다. 자본시장의 역사는 또한 소기업 주식 포트폴리오가 S&P 500으로 대표되는 대기업 포트폴리오보다 더 높은 연평균 수익률을 실현했으며, 변동성도 더 컸음을 보여 줍니다. 소형 주식의 총수익은 1933년 최고 142.9%에서 1937년 최저 -58.0%까지 분포했습니다.

최근에는 자본 규모가 작은 주식과 큰 주식 간의 수익 차이가 그만큼 뚜렷하지 않았습니다. 1980년부터 2020년까지 Wilshire US Small-Cap Index의 연평균 복리 수익률은 12.13%로, 같은 기간 Wilshire US Large Cap Index의 평균인 11.82%와 비교됩니다. 이 31베이시스포인트의 프리미엄은 1926–2019년 기간에 실현된 프리미엄보다 훨씬 작습니다. 당시 소형주의 연평균 복리 수익률은 11.90%였던 반면 대형주 포트폴리오는 10.14%였습니다.