11.5 효율적 시장

효율적 시장

일반 대중이 주식시장을 통해 주식을 사고팔 때 실제로 관심을 두는 것은 "내 거래에서 이용 가능한 최선의 가격을 얻고 있는지 어떻게 알 수 있는가?"라는 질문입니다. 이보다 더 넓은 질문을 던져 볼 수도 있습니다. 이 시장들은 최선의 가격과 가능한 한 가장 빠른 거래 체결을 제공합니까? 다시 말해, 우리는 시장이 효율적인지 알고 싶은 것입니다. 효율적 시장이란 비용이 최소이고 가격이 최신 상태이며 모든 거래자에게 공정한 시장을 의미합니다. 이 질문들에 답하기 위해 운영 효율성과 정보 효율성이라는 두 가지 형태의 효율성을 살펴보겠습니다.

운영 효율성

운영 효율성은 매수 또는 매도 주문을 이용 가능한 최선의 가격으로 처리하는 속도와 정확성에 관한 것입니다. 수년에 걸쳐 시장의 경쟁적 특성이 운영 효율성을 증진해 왔습니다.

과거에 NYSE(뉴욕 증권거래소, New York Stock Exchange)는 주문을 관리하기 위해 SuperDOT이라는 지정 주문 전환(designated-order turnaround) 컴퓨터 시스템을 사용하였습니다. 이 시스템은 주식 매매 주문을 처리하였습니다. SuperDOT은 매수자와 매도자를 연결하고 거래를 체결하여 몇 초 만에 양측에 확인을 전달하도록 설계되었으며, 이를 통해 매수자와 매도자 모두에게 이용 가능한 최선의 가격을 제공했습니다. SuperDOT은 2009년에 Super Display Book(SDBK)이라는 시스템으로 대체되었고, 이후 2012년에 Universal Trading Platform으로 대체되었습니다.

NASDAQ은 주문을 처리하기 위해 소액 주문 체결 시스템(SOES)이라는 프로세스를 사용했습니다. 등록 딜러의 관행은 SOES를 통해 모든 지정가 주문(지정된 가격에서 체결을 기다리는 주문), 최선의 딜러 호가, 최선의 고객 지정가 주문 규모를 공개적으로 표시하는 것이었습니다. SOES 시스템은 점점 더 많아지는 거래량 속에서 거래 속도를 높인 완전 전자 거래가 등장하면서 현재는 대부분 단계적으로 폐지되었습니다.

이용 가능한 최선의 가격에 대한 공개적 접근은 운영 효율성을 증진합니다. 이용 가능한 최선의 가격으로 매수자와 매도자를 연결하는 이러한 속도는 주식시장이 운영 측면에서 효율적이라는 강력한 증거입니다.

정보 효율성

효율성의 두 번째 척도는 정보 효율성, 즉 정보원이 종합적인 정보를 이용 가능한 거래 가격에 얼마나 빨리 반영하는가입니다. 시장이 이용 가능한 모든 정보를 사용하여 가격을 정했다면 그 가격은 효율적이며, 이는 주식이 항상 공정가치로 거래된다는 것을 의미합니다(그림 11.12 참조). 투자자가 가장 최신의 정보를 받지 못하면 가격은 "낡은" 것이 되며, 따라서 그 투자자는 거래에서 불리한 위치에 놓입니다.

시장 효율성의 형태

금융 경제학자들은 정보 관점에서 시장 효율성을 약형, 준강형, 강형의 세 가지 형태로 구분하였습니다. 이 세 가지 형태가 효율적 시장 가설을 구성합니다. 이 세 가지 형태의 효율적 시장을 믿는 사람들은 정도의 차이는 있지만 저평가된 주식을 찾거나, 부풀려진 가격에 주식을 매도하거나, 시장 추세를 예측하는 것은 무의미하다고 주장합니다.

약형에서는 자산 가격이 과거 가격과 거래량을 포함한 모든 과거 시장 정보를 완전히 반영합니다. 이 형태에서는 과거 가격 변동의 패턴이 이미 현재 가격에 반영되어 있으므로, 투자자는 기술적 분석을 사용해 꾸준히 시장보다 높은 성과를 낼 수 없습니다. 준강형에서는 자산 가격이 재무제표, 실적 보고서, 경제 뉴스, 기업 공시 등 공개적으로 이용 가능한 모든 정보를 반영합니다. 이는 새로운 공개 정보가 가격에 빠르게 반영되므로 기술적 분석도 기본적 분석도 꾸준히 초과 수익을 창출할 수 없음을 시사합니다. 강형에서는 자산 가격이 공개 정보와 비공개 정보를 막론하고 모든 정보를 반영합니다. 시장이 강형으로 효율적이라면, 내부자 정보를 가진 투자자조차도 꾸준히 시장 이상의 수익을 달성할 수 없을 것입니다. 내부자 정보가 때로는 우위를 제공할 수 있으므로, 대부분의 연구자는 강형을 세 가지 형태 중 가장 비현실적인 것으로 봅니다. 이 형태들은 함께, 시장이 정보를 얼마나 효율적으로 처리하여 자산 가격에 반영하는지에 대한 서로 다른 수준을 설명합니다.

약형 효율적 시장에서는 현재 가격이 해당 주식의 가격 이력과 거래량을 반영합니다. 잘못 가격이 매겨진 주식을 찾아내고 일상적으로 시장보다 높은 성과를 내기 위해 과거 주가를 차트로 그려 미래 주가를 예측하는 것은 쓸모가 없습니다. 다시 말해, 기술적 분석으로는 시장을 이길 수 없습니다. 시장 그 자체가 세상에서 가장 뛰어난 기술적 분석가입니다.