11.4 우선주

우선주의 특징

우선주는 일부 기업이 발행하는 독특한 형태의 지분으로, 소유권에 대한 우선적 청구권을 제공합니다. 우선주는 회사가 보통주 주주에게 배당금 지급을 하기 전에 먼저 지급할 의무가 있는 배당을 특징으로 하는 경우가 많습니다. 발행 회사가 파산하거나 청산되는 경우, 우선주 주주는 보통주 주주보다 먼저 자산에 대한 우선 청구권을 갖습니다. 또한 우선주 주주는 보통 매 기간 정해진(또는 일정한) 배당금을 받을 권리가 있습니다.

우선주에는 명시된 액면가가 있지만, 채권과 달리 만기일이 없으므로 액면가를 최종적으로 상환하는 일도 없습니다. 회사가 이 액면가를 주주에게 지급하는 경우는 회사가 영업을 중단하거나 우선주를 소각할 때뿐입니다. 많은 우선주 발행물은 누적적 성격을 띠는데, 이는 회사가 현금배당을 건너뛰거나 달리 지급할 수 없게 되면 그것이 회사의 부채가 되어 장래의 어느 시점에는 결국 우선주 주주에게 지급되어야 한다는 의미입니다. 그 밖의 우선주 주식은 비누적적일 수 있으며, 이 경우 회사가 배당을 건너뛰면 해당 배당은 주주에게 영구적으로 상실됩니다.

우선이라는 용어는 우선주 주주가 보통주 주주가 현금배당을 받기 전에 과거(누적적인 경우)와 현재의 모든 배당을 받는다는 데서 유래합니다. 다시 말해, 우선주 주주의 배당 청구권은 보통주 주주의 배당 청구권보다 우선적으로 취급됩니다. 우선주는 대개 영구적인 자금 조달 형태이지만, 지급 흐름을 바꿀 수 있는 상황이나 약정이 존재합니다.

예를 들어, 회사는 미리 정해진 장래의 시점에 우선주를 보통주로 전환할 수 있습니다. 기업이 전환 조건이 붙은 우선주를 발행하는 일은 드물지 않습니다. 이러한 전환 조건은 우선주 주주에게 미리 정해진 기간이 지난 후 보통주로 전환할 수 있는 권리를 부여합니다.

우선주의 특성을 검토해 보면, 항상성장 배당 모형이 이러한 주식의 가치를 평가하는 데 매우 훌륭한 방법이라는 결론에 이르게 됩니다. 우선주는 최초 액면가와 명시된 배당률에 근거하여 일정한 현금배당을 제공하므로, 일종의 영구연금으로 간주될 수 있습니다.

우선주를 주식보다는 채권이나 다른 형태의 부채에 더 가깝게 보이게 만드는 것이 바로 이 일정한 우선 배당금 흐름입니다. 또한 이 일정한 배당금 흐름 덕분에 이 장의 앞부분에서 제시한 네 가지 배당 모형으로 우선주의 가격을 손쉽게 산정할 수 있습니다.

우선주의 내재가치 결정

다음 예에서처럼, 영구연금의 현재가치 공식을 변형하여 우선주의 가치를 평가하는 데 적용할 수 있습니다. Oh-Well Heath Services Inc.는 액면가가 $1,000이고 연간 배당률이 5%인 우선주를 발행했습니다. 시장이 Oh-Well의 위험을 고려하여 10%의 할인율이 타당하다고 판단한다면, Oh-Well 우선주의 공정한 시장가격은 얼마이겠습니까?

먼저 Oh-Well의 배당금 가치를 구합니다.

g가 0이고 n이 무한대이므로, 무한 기간의 일정 배당 모형을 사용합니다:

또한 연간 배당금과 현재 가격이 주어졌을 때, 공식을 재배열하여 이 주식의 요구수익률을 구할 수도 있습니다.

여기서 수익률이라는 개념을 소개했는데, 이는 우선주 주주가 기대하는 수익률인 동시에 이 특정 유형의 자본에 대해 회사가 부담하는 자금 차입 비용으로 이해해야 합니다.

우선주와 보통주의 차이점

앞서 논의한 바와 같이, 우선주는 발행 기업과 투자자 모두에게 해당되는 중요한 차이점이 보통주와 비교하여 있습니다. 이러한 차이점 중 가장 중요한 몇 가지가 표 11.7에 정리되어 있습니다.