10.3 수익률 곡선의 활용

이자율의 기간 구조

만기가 서로 다른 여러 채권의 기대 수익률을 이자율의 기간 구조라고 합니다. 이는 이들 수익률이 서로 다른 기간, 만기 또는 존속 기간에 대한 이자율을 나타내기 때문입니다.

이자율 수익률을 각각의 만기에 대응시켜 점으로 찍고 이 점들을 연결하면, 그 결과로 얻어지는 선을 수익률 곡선이라고 합니다. 본질적으로 수익률 곡선은 이러한 작도 과정의 결과물이며, 이자율의 기간 구조를 그래프로 나타낸 것입니다. 수익률 곡선은 항상 y축에 수익률(금리) 값을, x축에 만기 또는 기간을 표시하여 작성합니다(그림 10.5 참조).

유용한 수익률 곡선 그래프를 만들려면 잔존 만기별로 모든 국채의 이자율 수익률을 계산해야 합니다. 예를 들어, 만기까지 1년이 남은 모든 국채의 수익률을 계산해야 합니다. 그런 다음 이 값을 x축의 1년 기간에 대응시켜 y축에 표시합니다. 마찬가지로, 만기까지 2년이 남은 국채의 수익률을 계산하여 x축의 2년에 대응시켜 y축에 표시하며, 이와 같은 과정을 정보가 충분히 축적되어 완성된 그래프가 유용한 정보를 보여 줄 때까지 계속합니다.

국채의 수익률 곡선은 무위험 수익률 곡선이라고도 하는데, 이는 이러한 증권이 파산하거나 채무를 불이행할 것으로 예상되지 않으며, 채권 발행을 통해 진 모든 금융 채무를 상환하거나 이행할 가능성이 매우 높은 안전한 투자로 여겨지기 때문입니다.

정상 수익률 곡선은 우상향하며, 기간이 길어질수록 수익률이 증가합니다. 이는 채권과 같은 고정수익 투자의 수익률이 만기가 길어지고 위험 수준이 높아짐에 따라 상승하기 때문입니다.

채권을 발행하는 기업은 대개 정부보다 높은 수익률로 채권을 발행하는데, 이는 투자자에게 잠재적으로 더 위험하기 때문에 당연한 일입니다. 정부 증권은 정부가 보증하므로 채무불이행이나 미지급의 가능성이 거의 또는 전혀 없습니다. 회사채는 그렇지 않아서 항상 채무불이행의 가능성이 있으며, 다만 그 발생 가능성은 개별 기업이나 발행자, 그리고 채권의 종류와 기간에 따라 달라집니다. 다음으로 채권의 채무불이행과 채무불이행 위험을 살펴보겠습니다.

수익률 곡선의 다양한 형태

모든 수익률 곡선에는 그 형태를 결정하는 두 가지 중요한 요소가 있습니다. 바로 수준과 기울기입니다. 수익률 곡선의 수준은 그래프의 y축에 표시된 수익률과 직접적으로 관련됩니다(그림 10.6 참조). 수익률 곡선의 기울기는 단기 투자와 장기 투자의 수익률 차이를 나타냅니다. 수익률 차이는 주로 경제 내 이자율의 방향에 대한 투자자의 기대와 함께, 연방기금 금리(많은 국가에서 현금 금리(cash rate)라고 부릅니다)가 불확실하며 시간이 지남에 따라 크게 달라질 수 있다는 점에서 비롯됩니다. 예를 들어, 3년 만기 채권의 수익률에는 향후 3년 동안 은행 금리가 어떻게 움직일지에 대한 투자자의 기대와 함께 3년 기간 동안 그 금리가 지니는 불확실성이 반영되어 있습니다.

앞에서 간략히 논의한 바와 같이, 양의 수익률 곡선 또는 정상 수익률 곡선은 채권 매입과 같은 고정수익 투자에 참여하는 위험을 감수하는 데 대한 금전적 대가로 투자자 집단이 더 높은 수익률을 요구한다는 것을 나타냅니다. 일반적으로 채권의 만기가 길어질수록 채권 보유자가 부담하는 잠재적 이자율 위험도 커집니다. 따라서 만기가 긴 채권은 투자자에게 더 큰 수익을 제공하기 위해 대개 더 높은 표면이자율을 지급합니다. 또한 경제학자들은 가파른 양(+)의 수익률 곡선이, 투자자들이 앞으로 비교적 높은 인플레이션을 예상하며 그에 따라 더 짧은 (인플레이션) 기간 동안 더 높은 투자 수익률을 동반한 더 높은 이자율을 예상한다는 신호라고 보게 되었습니다.

정상 수익률 곡선은 일반적으로 성장과 인플레이션이 증가하는 경기 확장기에 관찰됩니다. 확장 국면의 경제에서는 향후 이자율이 현재 이자율보다 높아질 가능성이 더 큽니다. 이러한 현상이 나타나는 경향이 있는 이유는 투자자들이 경제 내 인플레이션율 상승에 대응하여 연준이나 중앙은행이 단기 금리를 인상할 것으로 예상하기 때문입니다.

평탄한 형태의 수익률 곡선은 단기 수익률과 장기 수익률 사이에 큰 차이가 없을 때 나타납니다(그림 10.10 참조). 평탄한 곡선은 대개 오래 지속되지 않으며, 곡선이 정상 형태에서 역전 형태로 또는 그 반대로 바뀌는 과정에서 자주 관찰됩니다.

평탄한 수익률 곡선 역시 낮은 이자율 수준이나 일부 비전통적 통화 정책의 결과로 관찰되어 왔습니다.

수익률 곡선은 왜 중요합니까?

시장 기술 분석가, 브로커, 투자 분석가는 수익률 곡선의 다양한 변화와 움직임을 추적하며 이를 매우 자세히 연구합니다. 이는 경제 지표로서 수익률 곡선이 지니는 전반적인 중요성 때문이며, 또한 수익률 곡선이 개인뿐 아니라 투자 시장과 경제 전반에 상당한 영향력을 행사하는 대형 기관 투자자의 생각, 태도, 채권 시장 기대를 대변할 수 있기 때문입니다.