1.7 금융상품

학습 목표

이 절을 마치면 다음을 할 수 있습니다.

단기금융시장과 자본시장을 구별합니다.
단기금융시장 상품을 열거합니다.
자본시장 상품을 열거합니다.

단기금융시장과 상품

단기금융시장은 단기적이고 위험이 낮으며 유동성이 높은 증권이 거래되는 시장입니다. "단기"란 단기금융시장 증권의 만기가 1년 미만이라는 뜻이며, 때로는 하룻밤처럼 짧기도 합니다. "낮은 위험"이란 구체적으로 발행자가 채무를 불이행할 가능성이 매우 낮다는 뜻입니다. 단기금융시장 상품의 채무불이행이 전례가 없는 일은 아니지만 매우 드뭅니다. "높은 유동성"이란 단기금융시장 상품을 일반적으로 유통시장에서 매우 빠르게, 그리고 현재 시장가치 또는 그에 가까운 가격에 매도할 수 있다는 뜻입니다. 마지막으로 단기금융시장 증권은 동질적입니다. 즉, 한 번에 발행된 증권 안에서 개별 상품 하나하나가 고유하지 않다는 뜻입니다. 예를 들어 1월 첫째 주에 발행된 13주 만기 T-bill을 매입한다면, 각 증권은 같은 발행분의 다른 어떤 증권과도 동일합니다. 이를 자동차나 주택 같은 실물자산의 매입과 비교해 보십시오. 실물자산은 판매되는 자산마다 고유한 특징이나 품질 수준이 있습니다.

단기 차입 또는 대출 수요가 있는 금융기관, 기업, 정부가 단기금융시장에서 증권을 발행합니다. 거래 대부분은 규모가 상당히 크며, 일반적인 금액은 100,000달러를 넘습니다. 연방기금, 환매조건부채권, 기업어음, 양도성예금증서를 거래할 때는 이러한 대규모 거래가 일반적입니다. 예시 기업인 Bacon Signs는 규모가 너무 작아 단기금융시장에 직접 참여할 수 없었습니다. 그러나 Bacon Signs의 차입 금리는 단기금융시장의 변화에 영향을 받았습니다. 재무부 단기채권 또한 단기금융시장의 매우 중요한 구성 요소이며, T-bill 1장당 10,000달러부터 시작하는 비교적 소액 단위로 거래됩니다.

재무부 단기채권(T-bill)은 연방정부가 발행하는 단기 채무상품입니다. T-bill은 재무부가 뉴욕 연방준비은행의 거래 창구를 통해 매주 경매합니다. 연방정부는 단기 유동성 수요를 충족하기 위해 T-bill을 사용합니다. T-bill은 만기가 매우 짧고 유통시장이 넓으며 채무불이행 위험이 없습니다. T-bill은 또한 주 및 지방 소득세가 면제됩니다. 그 결과 단기국채는 공개적으로 거래되는 채무증권 가운데 실효 이자율이 가장 낮은 축에 속합니다. 신규 T-bill의 정기 경매 외에도, 투자자가 기존에 발행된 T-bill을 거래할 수 있는 활발한 유통시장도 존재합니다. 2001년 이후 T-bill의 일평균 거래량은 750억 달러를 넘어섰습니다.¹

기업어음(CP)은 기업과 금융기관이 재고자산 및 매출채권과 같은 단기 자금 수요를 충당하기 위해 발행하는 무담보 단기 채무증권입니다. 예를 들어, 신용카드 회사는 신용카드 결제 대금을 조달하기 위해 기업어음을 활용합니다. 기업어음의 만기는 1일에서 270일까지입니다. 만기가 짧기 때문에 SEC의 감독이 줄어듭니다. 감독이 덜하고 CP가 무담보라는 특성 때문에, 신용등급이 높은 기업만이 이처럼 보증되지 않은 어음을 발행할 수 있습니다. 기업어음의 채무불이행률은 대체로 낮지만, 2008년 금융위기 당시에는 채무불이행률이 두 자릿수까지 상승하기도 했습니다.

기업어음은 일반적으로 최소 액면가가 $100,000이며, 할인된 가격으로 판매되고 상환 금액은 액면가입니다. 기업어음은 정부가 아니라 기업과 금융기관이 발행하므로 수익에 세금이 부과됩니다. 또한 T-bill과 달리 CP에는 활발한 유통시장이 존재하지 않습니다. 구매자 대부분은 뮤추얼 펀드 투자회사와 같은 대형 기관이며, 이들은 기업어음을 만기까지 보유하는 경향이 있습니다.

양도성 예금증서(NCD)는 금융기관이 발행하는 초대형 CD입니다. NCD는 만기에만 상환받을 수 있지만, 만기 전에도 폭넓은 유통시장에서 거래될 수 있으며 실제로 자주 거래됩니다. NCD는 $100,000 이상의 단위로 판매되기 때문에 점보 CD라고도 불립니다. 그러나 일반적인 최소 금액은 $1,000,000이며, 만기는 2주에서 6개월입니다.

NCD는 여러분이 동네 은행이나 신용협동조합에서 접해 보았을 일반적인 CD와 몇 가지 중요한 점에서 다릅니다. 일반적인 CD에는 만기일, 이자율, 액면 금액이 정해져 있으며 예금보험으로 보호됩니다. 그러나 투자자가 만기 전에 현금화하려 하면 발행자(은행 또는 신용협동조합)로부터 상당한 위약금을 부과받게 됩니다. NCD 역시 만기일과 금액이 정해져 있지만, 일반 CD보다 규모가 훨씬 크며 기관투자자에게 매력적입니다. 원금은 보험으로 보호되지 않습니다. 투자자가 조기에 현금화하려 할 때에는 NCD를 거래할 수 있는 활발한 유통시장이 있습니다. 발행 기관은 NCD의 만기 전체 기간 동안 매입 대금을 사용할 수 있다는 것을 알기 때문에 CD보다 NCD에 더 높은 금리를 제시할 수 있습니다. 연방준비제도가 NCD에 적용하는 지급준비금 요건 또한 다른 유형의 예금보다 낮습니다.

연방기금 시장은 연방준비제도가 가장 중요한 통화정책 수단 중 하나로 연방기금의 균형 이자율을 목표로 삼는다는 점에서 주목할 만합니다. 연방기금 시장은 전통적으로 예금취급 금융기관, 특히 국내 상업은행 간에 즉시 사용 가능한 자금을 익일물로 차입하고 대출하는 거래로 이루어집니다. 시장 참가자들은 연방기금 이자율을 협상합니다. 그러나 연방준비제도는 시장에서 사용 가능한 자금의 공급을 조절함으로써 연방기금 시장의 목표 이자율 범위를 사실상 설정합니다. 우리 경제의 많은 차입 및 대출 금리는 연방기금 금리에 직접적으로 연동됩니다.

자본시장과 금융상품

자본시장은 장기 금융상품이 거래되는 시장입니다. 자본시장은 단기금융시장과 비슷합니다. 그러나 만기가 더 길고, 채무불이행 위험이 낮은 수준에서 높은 수준까지 더 큰 폭으로 다양하며, 금융상품의 동질성과 마찬가지로 유동성도 덜 확실합니다. 넓게 보면, 자본시장 상품은 채권 시장에서 거래되는 채무상품과 주식시장에서 거래되는 지분증권으로 나뉩니다.

연방정부는 현재의 지출 자금을 조달하고 과거의 차입금을 상환하기 위해 재무부 중기채권과 장기채권을 발행합니다. 미국 연방정부가 수년에 걸쳐 총 28조 달러가 넘는 부채를 누적해 왔기 때문에, 재무부 증권 시장의 규모는 상당히 큽니다.²

재무부 중기채권은 만기가 2년에서 10년인 미국 정부의 채무상품입니다. 재무부는 정기적으로 중기채권을 경매하며, 투자자는 단기국채(T-bill)를 매입할 때와 같은 방식으로 TreasuryDirect.gov에서 신규 중기채권을 매입할 수 있습니다. T-note는 만기가 더 길고, 반기마다 쿠폰 이자 지급을 하며, 만기에 액면가를 지급한다는 점에서 T-bill과 다릅니다. 중기채권이 발행되면 채권 지급액의 크기, 횟수, 시기가 고정됩니다. 그러나 유통시장에서는 이자율이 변동함에 따라 가격이 실제로 변합니다. T-bill과 마찬가지로 T-note도 일반적으로 주세 및 지방세가 면제됩니다. 재무부 중기채권에는 활발한 유통시장이 존재합니다.

더 장기적인 국채인 재무부 장기채권(Treasury bond)은 만기가 20년 또는 30년입니다. T-bond는 증권의 존속 기간 동안 반기마다 쿠폰 이자 지급을 하고 만기에 액면가를 지급한다는 점에서 T-note와 비슷합니다. 장기국채는 중기채권보다 만기가 길고 일반적으로 쿠폰 금리가 더 높습니다.

주 정부와 지방 정부 및 과세 구역은 지방채(“munis”)의 형태로 채무를 발행할 수 있습니다. 지방 차입은 재무부 증권보다 위험이 크며, 채무불이행이나 파산은 일어날 가능성이 낮지만 있을 수 있습니다. 따라서 지방채는 인지된 채무불이행 위험에 따라 채권 등급을 받는다는 점에서 회사채와 유사한 범위에 걸친 등급을 가집니다. 지방채의 결정적인 특징은 일부 이자 지급액이 비과세라는 점입니다. 지방채의 이자는 항상 연방세가 면제되며, 때로는 주세와 지방세도 면제됩니다. 이 때문에 지방채는 고소득 구간의 투자자에게 매우 매력적입니다.

정부가 투자자로부터 장기적으로 자금을 차입하는 것과 마찬가지로 기업도 그렇게 합니다. 기업은 장기 자금 조달을 위해 흔히 채권을 발행합니다. 채권 계약은 매우 구체적인 합의 조건을 명시하고, 계약상 지급의 순서, 시기, 금액에 관한 규칙과 함께 하나 이상의 필수 이행 사항이 이행되지 않았을 때의 절차를 규정합니다. 신탁증서(indenture)라고 알려진 채권 계약에는 표준적인 “상용구” 계약 문구와 특정 발행에만 해당하는 구체적인 조건이 모두 포함됩니다. 채권 계약의 이러한 비표준화된 특성 때문에, 기발행 채권을 거래하는 유통시장에서는 일반적으로 브로커, 딜러 또는 투자회사가 거래를 중개해야 합니다.

기업 경영진의 중요한 목표는 소유주의 부를 극대화하는 것입니다. 기업의 경우 주식이 소유권을 나타냅니다. 주식은 채권에 비해 가격을 매기기가 어렵습니다. 채권에는 기업이 채권 매입자에게 지급하는 모든 지급액의 횟수와 금액을 명시한 계약이 있습니다. 주식의 현금흐름은 채권의 현금흐름보다 훨씬 더 불확실합니다. 주식은 정기적인 배당금 지급이 있을 수도 있고 없을 수도 있으며, 투자자는 미래의 어느 시점에 주식을 매도할 계획을 세울 수 있습니다. 그러나 어떤 계약도 배당금의 크기나 주식의 매도 시기 또는 재매도 가격을 보장하지 않습니다. 따라서 주식 소유에서 발생하는 현금흐름은 채권의 현금흐름보다 더 불확실하고 위험합니다.

기업의 주식이 조직화된 증권거래소나 장외(OTC) 시장에서 거래된다면 그 기업의 소유권은 쉽게 이전할 수 있습니다. 거래의 대부분은 장외시장과 조직화된 거래소에서 이미 발행된 기존 주식을 사고파는 것입니다. 세계에서 가장 큰 두 주식 거래소는 뉴욕증권거래소(NYSE)와 나스닥(NASDAQ)입니다. 두 거래소 모두 미국에 있습니다.

각주

Henrik Bessembinder, Chester Spatt, Kumar Venkataraman. “고정수익 시장의 미시구조에 관한 조사.” Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2020년 2월. https://www.sec.gov/spotlight/fixed-income-advisory-committee/survey-of-microstructure-of-fixed-income-market.pdf ↩
Trading Economics. “United States Government Debt.” Trading Economics. https://tradingeconomics.com/united-states/government-debt ↩